5月14日长胜证券，腾讯控股召开一季度业绩电话会。
此前公布的财报显示，公司一季度业绩全面超预期，营收1800.22亿元人民币，同比增长13%，调整后净利润同比增长11%。
腾讯CEO马化腾表示，今年一季度，腾讯高质量收入保持坚实的增长态势。AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生实质性的贡献，亦加大对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入。
“我们相信，在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杠杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期，这些战略性的AI投入将为用户与社会创造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。”
腾讯高层提到，AI的效果已经从三方面出现：
广告精准度 + 用户时长游戏参与度云收入（基建+API+整体方案）管理层表示，在资本支出方面和运营费用方面，都会加大AI方面投资。
例如，在广告定位、广告效果提升方面，可以通过AI来改进广告内容，改进内容推荐，并且改进用户花费的时长，最终可以提高广告收入。
腾讯控股ADR美股盘前涨近4%，公司一季度营收超预估。
“元宝”接入微信生态后的最新进展马化腾表示，坦率地说，元宝AI目前还处在非常早期阶段：
从我们观察到的情况来看，用户已经开始使用它：他们用它来提问、对话，也会把内容发给“元宝”，让“元宝”进行总结并帮助分析——这些就是目前看到的初始用例。随着用户与“元宝”的互动增多，使用频率有望持续提升。未来，我们肯定会把微信生态的更多能力与“元宝”聊天伙伴联通起来；我们会做各种试验，也许再过一两个季度，才能在系统层面给出更多信息。目前还说不上系统性的总结。
过去两三个月，AI更深入地整合到腾讯的各项业务，但马化腾指出，现在系统性地分析用户行为因此有哪些显著变化为时尚早。腾讯对投放的很多AI功能还在探索的过程。总体来说，可以看到用户与腾讯AI助手的互动在持续增加，整体使用量在上升。
腾讯总裁刘炽平表示，一季度元宝的用户规模显著扩大，腾讯在用户留存上投入大量精力并取得良好效果。下一阶段将继续增加功能，进一步提升留存、激活并吸引新用户。未来聊天机器人的生成式AI形态会随功能而变，最终根据用户需求，在多种交互模式之间灵活切换。
Agentic AI与同行相比的前景和定位马化腾表示，AI 能够帮助用户完成包含多步骤、需要调用工具，甚至连接其他应用的复杂任务。从这个角度看，可以分为两类：一类是“通用”Agentic AI，任何人都可以做——你创建一个代理，它到外部世界替用户完成任务；另一类则是嵌入微信生态、基于微信独特环境的 Agentic AI，这两者其实是不同的产品。
对通用型代理，我们已在一些原生 AI 产品（如“元宝”）里开发这项能力。起初，它们能快速回答问题；随后加入“链式思考”长推理模型，能应对更复杂的提问；再往后，它们能执行更复杂的任务，逐步进化出“具身智能”能力，与其他应用、程序乃至外部 API 交互，为用户提供帮助——这一过程会持续演进，其能力与同行的通用 Agentic AI 并无本质差异。
另一方面，微信生态里的 Agentic AI 有机会做到非常独特，因为它能连接社交关系链、通讯与社区能力、公众号和视频号等内容体系，以及数以百万计的小程序。这些组件涵盖信息、交易和运营能力，跨越多个垂直领域，因而可以构建出区别于一般 Agentic AI 的差异化产品。
游戏业务表现强劲本季度腾讯国内游戏业务表现非常强劲。马化腾表示，今年第一季度的确享受了 2024 年第一季度低基数带来的“同比红利”，但这种情况并不会在未来每个季度都出现。尽管如此，无论国内还是海外，游戏收入都拥有长期的增长跑道。原因很多：
运营架构与团队调整已显成效。去年此时我们曾深入讨论过，对几款核心国内游戏的愿景、运营方式以及团队架构做了重大调整。如今可以看到，这些改变正在兑现预期，并有望继续带来正面影响。AI 赋能大型多人竞技游戏，我们认为 AI 对大型竞技类多人游戏格外有益，这些游戏占据了国内游戏收入的大部分。我们已在多方面开始部署 AI，例如：用 AI 辅导新手玩家；陪伴现有玩家；预防作弊与外挂。这些功能在竞技游戏中尤为关键，能有效提升体验与留存。顺应中国玩家向第一人称动作类游戏转移的趋势。过去，中国市场第一人称动作（FPS/TPS）游戏所占比例远低于全球平均。我们判断这种差距会被弥合。本季度我们重点提到的多款游戏——《和平精英》《穿越火线手游》《使命召唤手游》《无畏契约》《三角洲行动》——均属该品类的领军作品，而腾讯正是这一垂类的领导者。虽然各游戏增速不同，但整体类别在快速增长，其中《无畏契约》《三角洲行动》尤为突出。它们既支撑了本季度收入，也为未来奠定了增长跑道。刘炽平表示，AI部署到大型竞技类游戏还处于非常早期的阶段，将AI接入偏内容驱动的游戏是未来几年要探索的领域，目前最可触及的机会仍是AI应用于大型多人竞技游戏。
GPU使用优先级 如何应对推理方面需求对于美国针对高端GPU的限制，刘炽平表示，腾讯有充足的GPU现货储备，而且这些芯片将首先投入能立即创造回报的场景，如广告投放与内容推荐。
大模型训练属于第二优先级，因为训练通常需要更高端的芯片。实践表明集群规模较小也能取得很好的训练成果，且模型后训练阶段仍有巨大潜力，不一定需要超大规模集群。因此，凭借现有的高端芯片库存，腾讯未来数代模型的训练完全“够用”。
刘炽平指出，推理方面的GPU需求相对更大，针对这方面的压力，腾讯有多种手段，包括软件优化，持续提高推理效率；模型定制与蒸馏，可针对不同场景裁剪模型尺寸或者进行模型蒸馏；芯片来源多元化，在合规的前提下，灵活使用中国本地或可进口的其他合规芯片，以及ASIC、FPGA等。
AI还能带来多少广告收入的增量腾讯首席战略官James Mitchell表示，要判断AI对广告收入提升，广告点击率是核心指标。从历史上看，横幅广告的点击率约为0.1%。信息流广告的点击率约为1.0%。AI加持后，腾讯看到某些广告库存的点击率可以提高到3.0%。
关于加大AI投资 哪些费用会影响收入和利润增长的差距腾讯管理层称，未来，收入增长和营业利润的增速差距会缩小。根据腾讯过去培育新产品的经历，投资和收获期的时间错配通常在一两年。像一季度这样收入增速超过营业利润增速的情况不会持续。
除了资本支出（CapEx），影响两者增速差距的费用中，折旧摊销的比重最大。元宝的市场推广费用有所增加，但规模远低于折旧。AI工程师薪酬也有影响，但那属于人力结构优化，不是整体人数大增。总之，CapEx及折旧是影响差距的决定性因素。
一季度支付交易额略有下降但4月改善的原因Mitchell表示，过去几个季度，消费者支出一直在波动，但最近的数据呈上升趋势，可能反映出消费者信心和消费活动在企稳。刘炽平称，剔除关税因素，消费模式已开始逐步复苏，现在需要观察关税的执行力度。未来需关注，关税对经济的影响以及政府刺激政策的对冲。
以下为电话会文字实录全文内容：
腾讯2025年一季度财报电话会议
国际游戏：
《绝地求生手游》季度营收同比增长“十几”个百分点，主要得益于“金月”主题活动和品牌联动（如Gatty和K-pop组合Baby Monster）。
《使命召唤手游》季度营收实现同比增长，主要得益于推出以“Haydo&Wins”为核心的顶级皮肤，以及全新的“SecretCache”任务奖励系统。
《三角洲行动》PC版自去年12月上线以来，用户数量稳定增长，今年5月在Steam上达到了历史最高同时在线人数。手游版自4月21日上线以来，成为国际市场下载量第二的手游。未来计划在下半年推出主机版本。
营销服务：
腾讯的营销服务收入同比增长20%，达到320亿元人民币，主要受益于用户活跃度提高、广告平台的AI升级，以及微信交易生态的增强。各大广告行业类别的收入均实现同比增长。
在广告技术方面，腾讯对广告平台进行了AI能力增强，包括生成式AI广告创作和视频编辑工具，加快广告制作效率，同时推出了数字人解决方案，帮助内容创作者和商家更好地开展直播活动。通过大语言模型，腾讯加深了对商品和用户兴趣的理解，从而为视频号、小程序等各个应用中提供更精准的广告推荐。
由于广告主更频繁地使用营销工具来提升内容曝光、推广直播和转化销售，相关收入同比增长超过60%。小程序相关的营销服务收入也显著增加，主要受益于小短剧和小游戏带来的闭环营销需求。此外，微信搜索收入也迅速增长，得益于商业搜索量和点击付费率的增加。
金融科技与企业服务：
腾讯金融科技和企业服务板块本季度营收达550亿元人民币，同比增长5%。其中，金融科技服务收入实现低个位数增长，主要得益于消费贷款服务和财富管理服务活动的增加。
商业支付总交易额在最近几个季度波动较大，一季度同比略有下降，但4月份已有所改善。为支持财富管理业务，腾讯整合了混元和DeepSeek大语言模型功能，将其应用于金融助手聊天机器人。
企业服务收入在第一季度实现两位数增长，主要受益于云服务收入增加和电商交易量上升带来的技术服务费增长。企业服务毛利率同比上升，运营效率随之改善。
为进一步提升效率，领先的互联网平台正越来越多地采用腾讯的音视频解决方案、TDSQL数据库和通用云基础设施，以更好地管理搜索和优化整体运营效率。
腾讯云中的AI相关收入同比快速增长，这主要得益于客户对GPU、API和平台解决方案需求的增加，但也受到GPU供应不足的限制。
腾讯公司高级副总裁、首席财务官罗硕瀚：
2025年第一季度，腾讯总收入为1800亿元人民币，同比增长13%。毛利润为1005亿元人民币，同比增长20%。营业利润为576亿元人民币，同比增长10%。
利息收入为37亿元人民币，同比下降12%，主要原因是利息收益率下降。财务成本为39亿元人民币，同比增长36%，主要由于本季度出现外汇亏损，而去年同期则为外汇收益。
合营企业和联营公司的利润分成为46亿元人民币，而去年同期为22亿元人民币。非经常性项目净利润为76亿元人民币，较去年同期的55亿元人民币有所增加。
所得税费用同比下降3%，至137亿元人民币，主要原因是去年同期有较高的预提税负担。而国内企业所得税支出同比上升。
稀释每股收益（EPS）为6.58元人民币，同比增长25%，主要得益于净利润增长和股份回购后股份数量减少。由于股份减少，计算稀释EPS的加权平均股数下降2%。
2025年第一季度，腾讯的营业利润为693亿元人民币，同比增长18%。归属于股东的净利润为613亿元人民币，同比增长22%。营业利润和净利润的增长差异，部分原因是联营企业收入增加。
整体毛利率为56%，同比增长3个百分点。分部门来看，增值服务（VAS）毛利率为60%，同比提升2个百分点，主要得益于高毛利的国内游戏收入比例增加。营销服务毛利率为56%，同比提升1个百分点，受益于高毛利的视频号和搜索广告收入增长。金融科技和企业服务毛利率为50%，同比提升5个百分点长胜证券，主要由于金融科技和云服务成本效率提升。
第一季度的运营费用中，销售和市场推广费用为79亿元人民币，同比增长4%，主要是加大对AI原生应用的推广力度，部分被新游戏发布广告支出的减少所抵消。销售和营销费用占收入的比例为4%，低于去年同期的5%。行政费用同比增长21%，达到189亿元人民币，主要原因是员工人数增加和对AI相关资产的投资加大。
本季度，腾讯的GMA（除研发费用外的管理和行政费用）同比增长62%，达到147亿元人民币，主要原因是与海外子公司商业重组相关的股权激励费用达到104亿元人民币，这部分费用未计入非IFRS营业利润和净利润的计算。
截至季度末，腾讯共有约10.9万名员工，同比增加4%，环比减少1%。非IFRS营业利润率为39%，同比提升2个百分点。
接下来，我将重点介绍现金流和资产负债表的部分关键指标。运营资本支出为264亿元人民币，同比增长近300%，主要是加大对GPU和服务器的投资，以增强AI能力。非运营资本支出为11亿元人民币，同比下降86%，主要是去年同期基数较高，因当时购入土地使用权。总资本支出为275亿元人民币，同比增长91%。
自由现金流为471亿元人民币，同比下降9%，主要是GPU和服务器资本支出增加。但环比增长9.5倍，主要由于游戏收入季节性增加以及某些应付费用结算时间差异。现金余额为902亿元人民币，环比增长17%，原因是季节性游戏收入增加，部分被资本支出和股票回购现金流出所抵消。
以下是提问环节：
Q：关于Agentic AI，管理层能否谈谈市场前景及与竞争对手的差异化优势？此外，管理层能否进一步阐述我们在AI商业模式（如广告、交易、GPU租赁和订阅）上的策略？
关于电商业务，管理层能否分享一下最新的组织调整情况，尤其是微信小店的最新进展？我们未来在战略和关键绩效指标（KPI）方面的规划是怎样的？另外，我们如何看待电商生态的协同效应，以及与其他直播平台的差异化？此外，能否谈谈我们618大促的准备情况？
Agentic AI是一个非常热门的概念，主要指的是AI可以帮助用户完成非常复杂的任务，这些任务通常涉及多个步骤，还可能需要使用各种工具，甚至连接其他应用程序。
首先，我们可以将Agentic AI分为两类：
第一类是通用型Agentic AI，这是所有人都可以开发的，基本上就是创建一个智能代理，让它自主完成用户任务。
第二类是微信生态内的Agentic AI，这种AI深度融合在微信及其独特生态系统中，是专门针对微信使用场景的AI应用，具有一定的独占性和差异化。
目前，我们正在一些AI原生产品中开发这种能力，比如元宝等。这些AI一开始只是快速回答问题，属于简单响应类型。随着能力的增强，这些AI逐渐具备链式思维和复杂推理能力，可以解答复杂问题。进一步发展后，这些AI甚至能够执行更复杂的任务，例如调用其他应用程序和API来帮助用户完成需求。
这种演进使得我们的Agentic AI逐渐具备自主执行任务的能力，并能与其他应用程序和程序接口互动，帮助用户高效完成任务。从这个角度来看，我们的Agentic AI和市场上其他公司的类似产品没有本质区别，只是我们的产品更贴近微信生态，更具针对性和独特性。
另一方面，在微信生态系统中，我们认为有机会创造出独特的Agent AI，这种AI能够深度整合微信生态的各种独特组件。这些组件包括社交图谱、通信和社区能力、内容生态，比如微信公众号、视频号等，以及微信中存在的数百万个小程序，它们覆盖了各种信息流、交易操作，以及跨多个垂直领域的应用。
这种Agent AI能够利用微信独特的社交、内容和服务体系，在不同场景下进行信息整合和操作执行，形成比通用型Agent AI更具差异化的产品。这种微信生态专属的Agent AI，与市场上其他更通用型的智能代理相比，具备独特竞争优势。
关于AI商业模式，广告业务是AI在微信生态中最直接受益的领域。AI提升广告投放的精准度，帮助我们更有效地匹配用户兴趣和广告内容，从而带来更好的广告效果。当广告效果提升后，广告收入自然也会增加。我们目前已经在效果广告中实现了部分提升，但未来仍有更多潜力可挖，特别是在AI技术不断进步的背景下。
在广告与交易方面，我们认为广告和交易是紧密联系的。当广告直接引导交易时，广告的价值会显著提升。这也是我们提升广告收入的一个重要策略。通过将广告和交易紧密结合，可以让广告效果更具实质性转化，进而推动广告收入增长。
关于GPU租赁，GPU租赁业务主要和云服务相关，实际上更像是转售业务，通常是面向逻辑分析和计算需求。由于目前GPU供货短缺，我们将其优先级调低。在这种供不应求的情况下，GPU租赁并不是我们的主要业务方向。
关于订阅模式，在中国，AI订阅模式并不是主流。目前大部分AI服务都是免费提供的，和国外一些收费订阅模式不同。在中国市场，大家更倾向于免费使用AI，因此订阅制暂时不会成为主流商业模式。
关于电商组织调整，最近的电商组织调整实际上是小范围的。此前，微信电商团队是在开放平台部门中孵化的，随着团队规模扩大，我们只是正式将其独立，成为独立部门。管理层没有发生变化，依然由原经理负责。因此，这次调整只是组织架构上的调整，并不代表业务方向或策略的重大变化。
Q：我主要想了解元宝整合进微信生态系统的最新进展。能否请管理层分享一下整合后用户行为趋势的变化？在整合完成后，我们希望能够看到哪些跨项目协同效应，比如小程序店铺、公众号、视频号等在微信生态中的协作效果？接下来我们下一步的主要发展方向是什么？我们是否预计会将私域和公域流量结合到元宝功能中？
说实话，目前这个项目还处于非常早期的发展阶段。我们确实可以看到，用户在逐渐使用元宝。他们用它来提问、对话，还有将一些内容导入元宝，让元宝进行总结和分析。这些是我们目前观察到的初步使用场景。
随着用户不断互动和使用元宝，预计他们会越来越频繁地使用。未来，我们肯定会逐步加强微信生态与元宝聊天助手的关联。我们会进行不同的实验，也许再过几个季度，我们就能更系统地向大家汇报进展。目前来说，还为时过早，无法系统性地总结。
Q：随着用户和企业端的使用率逐渐提升，我们在管理投资速度与收入增长之间的平衡方面，有什么具体的计划吗？特别是在业务早期快速增长阶段，我们将如何处理这种平衡？
目前阶段，我们希望全速推进需求的生成。坦白说，如果需求量大到我们的GPU都无法承载，那时候我们才会考虑如何调整速度。现在还没到那一步，如果真有那么大的需求量，那倒是个不错的问题。
Q：本季度国内游戏表现很强劲，能不能帮我们分析一下，这种增长是不是因为之前2021到2022年表现比较弱，所以现在是“补偿性需求”？另外，最近一些趋势，比如热门全球游戏吸引大量玩家和消费，而腾讯在这些游戏中占比较大，再加上利用AI加快游戏内容更新，这些因素是不是会带来更稳定的长期增长？
最近全球关于应用商店和应用之间收入分配的监管讨论很多，比如应用商店抽成和游戏收入如何分配。腾讯之前也关注过这个话题，能不能谈谈在中国，这种分成机制有没有变化，尤其是在视频游戏领域，未来收益分配会不会有新的调整？
关于国内游戏表现强劲的问题，首先，2025年第一季度的强劲表现，部分原因是因为和2024年第一季度相比，基数较低，这对我们的表现有一定帮助。但这种对比优势在未来季度可能不会一直存在。
尽管如此，我们依然认为国内和国际游戏收入未来有较长的增长空间。其中有很多原因，今天我就重点谈三个方面：
首先，去年我们对国内一些大型游戏的管理方式做了一些调整，包括运营策略和团队安排。这些调整已经开始显现出我们预期的效果，并且未来有望继续带来更多积极成果。
第二个推动游戏业务长期增长的重要因素是AI技术的应用，尤其是在大型竞技类多人游戏中，AI的作用格外突出。这类游戏占据了我们国内游戏收入的大头，所以AI的引入对它们格外有帮助。
虽然AI在游戏中的应用方式很多，但我们目前重点探索的是以下几个方面：
第一，帮助新玩家快速上手，通过AI提供指导和培训。
第二，陪伴现有玩家，提升游戏体验。
第三，防止作弊和黑客攻击，保障游戏公平性。
这些AI应用在竞技类多人游戏中尤为重要，能有效提升游戏体验和用户黏性。
第三个推动游戏业务长期增长的因素是游戏类型的调整，特别是在第一人称动作类游戏上的布局。
以往，中国玩家对第一人称动作类游戏（FPS）的接受度较低，相比海外市场占比小得多。但我们判断，中国市场会逐渐追赶这一趋势。
我们提前布局了这一游戏品类，目前腾讯在中国市场的FPS游戏领域占据领先地位。在本季度的国内游戏业务中，重点突出了这些FPS游戏，包括《和平精英》《穿越火线手游》《使命召唤手游》《无畏契约》《三角洲行动》
这些游戏中，有的增速较快，比如无畏契约和三角洲行动，有的增速稍缓，但整体呈现良好增长。由于多个游戏同步增长，使得第一人称动作类游戏整体表现亮眼，成为本季度国内游戏收入增长的支柱，并为未来的长期增长奠定基础。
至于应用商店的收入分成方面，目前正处于调整期。过去的分成模式对数字内容创作者（尤其是游戏公司）不公平，而实体产品提供商却能享受更优惠的条件。
作为同时运营应用商店和数字内容（如游戏）的公司，我们认为应用商店的分成比例过高，收益分配不合理。这种调整趋势在中国市场已经持续了几年，数字内容创作者（包括我们在内）逐渐获得更公平的收入分成。而在西方市场，这种变化较慢，甚至尚未发生，直到最近才有所改观。
目前有多起法律案件和监管干预正在进行，虽然短期内的变化难以预测，但长期来看，我们认为应用商店与数字内容提供商之间的收入分配关系将会逐渐调整，趋向更公平。
过去，数字内容提供商（如游戏公司）创造了大量价值，但因为分成不合理，实际上在补贴整个应用商店生态，而这种生态却更有利于电商和不支付费用的公司。我们认为，未来会朝着更公平的方向发展，尤其在中国市场，这种趋势已经比较明显，而在西方市场，尽管速度较慢，但我们预计未来也会逐步显现。
Q：过去2-3个月，腾讯在将AI深入整合到各种业务应用中后，是否观察到用户行为有显著变化？比如，用户在使用“元宝”时的习惯是否有变化？这些AI技术在微信生态中是否已经被业务合作伙伴注意到？腾讯如何看待这些观察到的用户行为变化，是否能帮助进一步提升用户价值和未来变现潜力？
除了一些大型游戏因AI整合而受益外，未来是否也会在一些中型游戏中整合AI，来提升变现或激活用户互动？
目前来说，要系统分析用户行为变化还为时过早。现在我们主要在探索和试验，通过增加各种AI功能，观察哪些用户喜欢用，哪些不太受欢迎。
我们发现，用户普遍喜欢和AI互动，比如提问、追问，或者使用一些分析照片的新功能。有些功能刚上线，我们还在观察用户反馈，看看哪些功能能留住用户，哪些可能没那么实用。
总体来看，用户使用AI助手的频率确实在逐步提升，随着他们逐渐熟悉这些功能，用户开始发现AI助手的价值，所以整体使用量在增加。
目前我们主要把游戏AI应用在大型竞技类游戏中，但这个进展还处于非常早期的阶段。我们认为，继续深耕这一方向，才是最大的机会。
与此同时，我们也看到另一种潜在的机会，就是将生成式AI应用到内容驱动型游戏中。这种AI一开始可以加速游戏内容的创作，比如帮助游戏工作室更快地制作内容。未来，甚至可能让玩家生成一些游戏内容，比如自定义地图或剧情。最终，这种AI甚至有潜力实现动态生成内容，比如当玩家探索预设地图之外的区域时，游戏能够自动生成新环境。
不过，这些都是未来探索的方向，目前更实际的机会还是将游戏AI应用在大型多人竞技游戏中，这也是我们目前主要的投入重点。
Q：关于高性能GPU（图形处理单元）。最近，美国对高性能GPU引入了许可要求。我们了解到，目前我们的优先级是内部使用这些GPU。请管理层分享一下对这个情况的看法，以及这对我们的资本支出、AI开发以及产品发布有什么影响？
关于宏观经济形势。在我们的新闻稿中提到，经过去年较为保守的策略后，我们的消费者贷款业务在今年实现了同比收入增长。但考虑到经济环境仍不确定，能否请管理层分享一些我们在市场上的观察，包括消费者和广告主方面的情况？
关于GPU（图形处理单元）的问题，目前形势变化非常快。从上一季度财报电话会议以来，我们先后经历了H20芯片的出现，紧接着美国工业与安全局（BIS）又在一夜之间出台了新的监管指引，而且这些政策都是突如其来的。因此，我们需要在完全合规的前提下灵活应对，以确保我们的AI战略能够顺利实施。
好消息是，我们之前已经储备了相当数量的芯片，这对于我们执行AI战略非常有帮助。这些GPU的使用将优先用于能够带来直接回报的应用，比如广告业务和内容推荐产品。目前，我们确实在这些领域大量使用GPU，以快速产生收益。
关于大语言模型（LLM）训练的问题，这属于第二优先级，因为训练通常需要更高端的芯片。幸运的是，过去几个月业内观念出现了转变，人们开始摆脱美国科技公司所谓“规模定律”（ScalingLaw)，即必须持续扩张训练集群的思维。但现在我们发现，即使使用较小的集群，也可以取得不错的训练效果。这说明，模型训练不一定非要依赖超大规模集群。
换言之，凭借现有的高端芯片库存，我们完全有能力在未来数代模型的训练中“够用”。更大的GPU需求主要来自推理(Inference）端，尤其是当我们进入复杂推理模型阶段时，计算需求显著增加。比如，当模型要回答一个复杂问题时，需要处理更多的Token（即大量的文本片段）。如果进入智能代理AI（Agentic AI）阶段，Token需求量会更大。因此，推理计算的需求非常旺盛。
针对推理侧的压力，我们有多种手段：
第一，软件优化。目前我们还可以通过软件优化，来进一步提升推理效率。比如，如果我们能够将推理效率提升2倍，那就相当于现有GPU算力翻倍，在不增加硬件的情况下提升计算能力。
第二，定制模型，优化GPU使用。目前，我们可以自定义不同规模的AI模型，因为有些应用并不需要超大模型。通过定制化和模型压缩（蒸馏），可以针对不同的使用场景，开发出轻量化模型，这样可以显著减少推理计算时对GPU的消耗。
第三，硬件替代方案。除了GPU，我们还可以灵活使用其他类型的芯片，例如国产芯片、ASIC和FPGA、进口芯片等。
总之，我们可以通过多条路径满足不断扩大的推理需求，把更多精力投入软件层面，而不是单纯用“砸GPU”来解决。
我们注意到，今年以来，通过平台促成的贷款质量逐步提升。这主要有两个原因。
第一，借款人筛选更精准。我们在借款人选择上更严格，有效减少了坏账风险。
第二，宏观环境改善。近年来，中国消费者储蓄余额大幅增加，也就是说，很多人手头更宽裕。
相比于那些储蓄较少的人，我们更愿意把钱借给储蓄较多的人。
目前，我们的贷款总额增长较为谨慎。与一些同行相比，我们平台的贷款规模还只是他们的一小部分。虽然我们会继续保持稳健扩张，但由于贷款利润率较高，这个业务未来仍有多年增长潜力。
Q：关于AI再投资，管理层在开场时提到，收入和运营利润之间的差距缩小，能否更详细说明这一差距的幅度与持续时长？除了资本支出之外，还有哪些费用项目会拉大（或缩小）二者的差距？
关于FPS（第一人称射击游戏）业务，本季度《三角洲行动》表现优异，《穿越火线手游》也有所提及。我们是否正看到FPS类游戏的结构性崛起？在您提到的多个FPS游戏中，是否可能出现多款“常青”产品？
这种差距缩小的现象，尤其是在人工智能（AI）部署方面，其实目前是一个全新且未知的领域，不仅对腾讯，对整个世界都是如此。因此，对于未来的持续时间和具体影响，管理层坦言没有绝对的信心去准确预测。
不过，如果要衡量这种差距缩小的时间长度，可以参考过去的经验。腾讯过去在培育新产品直到形成大规模用户基础和流行度，再到实现盈利，通常这个过程大概持续1到2年。当然，具体的时间长短还取决于竞争对手在中国市场的策略，以及用户和广告主的行为变化。
在利润增长和收入增长差距缩小的问题上，可以参考的合理时间范围大约是1到2年。我们不认为当前季度收入增长和利润增长的差距会持续扩大，未来这个差距会逐步缩小。同时，我们也不预计运营杠杆会变成负数，也就是说，利润增长不会因为投入增加而出现负增长。
在成本方面，除了资本支出和折旧，还有一些市场推广费用，比如在元宝上的推广。此外，AI工程师的成本较高，因为具备AI专业技能的工程师工资普遍较高，但这更多是人力成本结构的问题，而非员工数量的增加。
关于在中国第一人称动作游戏受欢迎的问题，有两点。第一，正如我之前提到的，这在很大程度上代表了中国玩家的行为与世界其他地区长期以来的游戏行为趋同。在世界其他地区，第一人称动作游戏是游戏中的超级游戏类型，相当于电视剧。它占据了玩家游戏时间和收入的40%到50%。在中国，这一比例历史上只有10%到20%。但当我们观察不同群体、不同世代的玩家时，我们会发现中国的年轻玩家尤其喜欢第一人称动作游戏，而像《无畏契约》这样直接吸引20到30岁玩家的第一人称动作游戏表现尤为出色。这是一个观察结果。
第二个观察是，虽然我们较新的第一人称动作游戏表现良好，但我们现有的一些游戏，包括《和平精英》、《使命召唤手游》和《穿越火线手游》，也同样表现不俗。我认为这其中有很多原因，但其中一个原因是，大家可能还记得，几年前，大逃杀模式推出，在西方国家迅速走红，《使命召唤》、《战区》和《绝地求生》也都大受欢迎，这可以说是一种进步，意味着整个游戏类型的扩展。在中国，我们看到了大逃杀模式的进步，最近我们又看到了所谓的“撤离射击”模式的流行。
我之前提到，《和平精英》是中国最大的第一人称动作游戏，其用户增长主要源于撤离射击模式。而对于《三角洲特种部队》，大多数高留存用户都玩撤离射击模式。所以，我们相信，每隔几年，第一人称动作游戏就会出现一些新的玩法模式，这些模式通常会扩大整体受众群体，而不是蚕食现有受众群体，而这正是目前的情况。因此，我们对多款第一人称动作游戏在中国取得的进展感到非常高兴。
Q：每个季度我们都听到管理层提到 AI 技术是推动广告业务发展的驱动力之一。想知道，如果将 AI 技术应用到你们的广告业务中，还可能会带来多大的增长空间？另外，你们视频账号广告的最新广告负载率和有效每千次展示费用 (eCPM) 是多少？关于微信搜索，想知道，微信搜索的最新搜索查询市场份额是多少？微信搜索现在贡献了多少广告收入？在你们将 AI 搜索功能添加到微信后，您是否认为用户搜索活动会从传统搜索转向 AI 搜索？
AI在多大程度上能够进一步提升我们的广告收入，这实际上是一个全球性的行业问题。如果我知道这个问题的答案，那么对理解Meta、谷歌以及腾讯以外的一系列公司将非常有帮助。如果我尝试简化这个框架，那么AI目前为广告收入带来的提升，很大一部分（不是全部，但很大一部分）可以通过广告点击率（CTR）来量化。从历史上看，横幅（banner）广告的点击率约为0.1%。信息流（feed）广告的点击率约为1.0%。
借助AI，我们已经看到某些广告库存的点击率可以提高到3.0%。那么问题是，这个点击率的上限是多少？目前，没有人知道答案，因为如果你拥有关于消费者的完整信息或洞察力，如果你有能力推断消费者想要什么，或者根据消费者先前的行为推断他们应该想要什么，然后向该消费者投放高度精准的广告，那么这几乎就变成哲学问题了。那么，很难说上限应该是 X% 而不是 Y%。当然，AI还有其他方式可以提高广告收入。我们可以利用AI向消费者定向提供更具吸引力的内容，这意味着他们会在信息流中花费更多时间，从而观看更多广告。但我认为广告点击率也许是最重要的。
就视频账号的广告负载而言，我想在过去六个月里，我们一直保持着相当稳定的水平，目前仍在3%到4%左右。就视频号的eCPM而言，它仍然是一个非常不错的数字，部分原因是我们实现了高点击率，还有部分原因是广告主在争夺可用广告库存方面存在竞争。
就微信搜索查询份额而言，我们尚未披露具体数字，但它呈现出良好的上升趋势。至于用户对AI搜索的反应，我认为——我的一位同事可能有更细致的答案。但是，a、现在还处于早期阶段；b、我认为AI搜索的整个概念有点模糊，消费者在纯AI体验中输入提示，与在搜索引擎中输入查询（传统算法或大语言模型驱动的结果可以回答）之间的界限该如何划定？两者有点融合在一起，我们认为，作为搜索行业的一个相对较新的参与者，这（种融合）对我们来说是好事，因为这是我们获得用户份额并最终获得收入份额的机会。
Q：第一个问题是关于广告业绩的，广告业绩从第四季度的 17% 增长到了第一季度的 20%。想了解，如此强劲的业绩增长或加速在多大程度上是由宏观经济复苏、技术进步还是库存释放推动的？根据之前的评论，我猜库存释放的影响应该是最小的。所以，即使准确量化其影响也很难，能否给出其对收入增长的影响排名？另一个问题是关于AI产品模式的。你们一直在积极地为元宝吸引用户。能否分享一下元宝活跃用户的反馈、留存率等等？更重要的是，就产品而言，您如何看待聊天机器人AI应用的未来发展？这有可能是生成式AI的终极形态吗？
关于广告，我认为我不会过多解读广告收入增长率的逐季波动。它一直处于一个区间内，坦白说，第一季度处于该区间的上限。我们甚至不一定希望出现加速增长。对我们来说，更重要的是真正保持一个非常长的跑道，以便在未来很多年（不是几个季度，而是很多年）内维持这个区间。如果我们发现自己离区间上限太近，那么我们可能会花更多时间增加现有产品的广告负载率，或者放慢针对我们新的AI产品部署广告，真正专注于优化用户使用时间和用户体验，而不是试图突破区间上限。但那样一来，这个区间存在的时间比我们希望的要短。所以我认为这是大致的概括性评论。
（刘炽平Martin补充）：流量的有机增长也很重要。这可能是一个非常重要的驱动因素。
是的，流量增长和广告技术的改进是导致流量区间保持在十几位数字左右，而不是个位数的正增长或负增长，以及区间内的波动的原因。我认为这与一些季度性因素有关。但正如Martin指出的那样，总体而言，我们的流量在增长，尤其是我们最看好的广告资源，例如视频号、小程序、公众号和微信搜索。我们正在部署广告技术，部署AI，提高围绕这些库存的广告主的回报。
（刘炽平）补充一下，我们看待广告业务的方式是，这条跑道很长，我们所做的就是努力延长这条跑道，而不是逐季管理增长率。如果我们能够持续改进广告技术，就能延长跑道。如果我们能够持续增加流量，这其中很大一部分流量实际上也是由AI驱动的，因为即使有这么多用户访问我们的视频账号，仍然有很多人进来后只看了一小会儿就离开了。如果我们能够通过AI找到合适的内容推送给他们，那么用户使用时间就能显著增加。这样一来，我们就不必增加广告投放量了，我们只需依靠流量的自然增长来推动收入增长，并把新的广告投放量留到以后再投放，这样我们的跑道就能再次延长。同时，通过减少广告，我们实际上可以改善我们的产品体验，这是形成虚拟循环的另一个竞争优势。所以我认为这就是我们对广告业务的思考方式。
随着时间的推移，如果我们能够在微信生态系统中构建一个更强大的交易生态系统，越来越多的商家可以投放广告，一旦点击率上升，交易就很容易促成。这样一来，广告主在我们这里消费的意愿就会增加，每次点击的价值也会上升。所以，我们正在做很多系统性的事情，从而延长我们广告业务的运营时间。我们相信，从宏观角度来看，这条运营时间非常长，我们正在不断努力延长它。
关于AI。我认为就目前而言，就在上个季度，我们的元宝用户群实际上增长了很多。我们花了很多时间来确保能够留住这些用户，我认为我们已经证明了我们能够留住用户，并为他们提供足够好的体验，从而吸引他们不断回头，持续使用元宝。
我认为，当你谈到新产品的形态时，聊天功能目前确实占据主导地位。但当我们推出更多功能时，用户界面和格式可能会有所不同。当你尝试为用户执行一项复杂的任务时，它可能会变成一个项目而不是一个聊天，而且你可能需要让这项任务停留更长时间。因此，我们会根据我们提供的功能类型来定制产品形态和用户体验。
Q：两个问题。一个是关于我们微信电商战略的。我想了解一下我们目前看到的关键KPI是什么？对于基于货架的产品，以及目前以直播搜索为主要形式的产品，是否有相应的计划或时间表？第二个是支付方面的问题。我看到管理层注意到第一季度的支付额略有下降。这些是与宏观因素相关，还是与支付策略有关？你们（管理层）之前提到了4月支付额有所改善，可否说明原因。
就电商战略而言，我认为我们不会通过设定硬性的KPI来运营。这是一个非常长期的项目，需要很长的跑道。我反复强调“跑道”这个术语，因为我们觉得，相比像冲刺那样设定KPI然后需要达到它，确保业务能够长期保持增长更重要。所以，就如何构建跑道而言，我们正在实施一系列举措。首要任务是真正改善消费者的基本购物体验，例如，我们需要提供更高质量的产品，我们需要制定方便消费者的退货政策，我们需要建立良好的客户服务流程，我们需要为这些消费者提供合理的价格。这是一个。
第二，我们希望吸引更多优质产品、优质品牌和积极进取的商家加入我们的生态系统，从而不断提升供应端。第三，真正为商家带来更多流量，并为消费者提供更多与产品和商家互动的机会。第一步是通过直播来真正增加流量。我认为这是真正能够转化更多销售额的方法之一，而且效果已经得到充分验证。其他平台已经这样做了。我认为这更像是我们能够做到的一件无悔之事。
与此同时，随着时间的推移，我们实际上希望为微信生态系统打造一些独特的功能，那就是通过微信生态系统中的各种模块（例如小程序）将用户与产品连接起来。我们知道，很多用户已经在通过小程序购买产品。如果我们能够将部分交易转化为小程序，并且由于小程序拥有更好的电商交易支持基础设施，我们实际上可以扩大交易量，这对用户和商家都有好处。它包含社交元素、沟通元素，可以与朋友圈和搜索建立连接。比如，在社交方面，我们之前提到过赠送功能是我们新增的一项功能，未来还会添加更多功能，并与公众号连接。所以，我们可以添加很多潜在的连接。随着时间的推移，这些连接将以一种非常独特的方式为商家带来更多交易。所以，为了长期发展我们的小程序商店和微信电商生态系统，我们正在做这些事情。我很高兴地说，虽然这些只是我们第一阶段的工作，但我们的小程序商店交易总额（GMV）仍然保持着非常强劲的增长。
关于商业支付量的问题，我们的市场份额可能会根据补贴水平、我们接受信用卡支付交易的积极程度等等而波动。但实际上，我们不会逐月做出重大调整。因此，从第一季度到4月，我们的竞争强度并没有显著提升。我认为总体情况是，过去几个季度消费者支出一直在波动，但最近的数据是呈上升趋势。因此，这种上升趋势可能反映了整体消费者信心和消费活动的企稳。我们希望随着时间的推移，这种稳定能够持续下去。当然，时间会告诉我们答案。
稍微补充一下，在第一季度，交易数量持续上升，但客单价实际上下降了。我们的判断是，随着需求端开始回暖，供应端竞争可能进入最后阶段。我认为4月的趋势在某种程度上证实了这一点。但这实际上是在关税开始生效之前。所以，即使没有关税，我认为我们清楚地看到消费模式已经触底长胜证券，并开始缓慢复苏。但现在考虑到关税的影响，我认为我们只需要看看下一季度会发生什么。这是非常动态的。关税是存在的，但关税的幅度是多少？我认为政府实际上非常支持刺激措施，而且中国政府仍有很大的空间推出更多刺激措施。现在在关税方面有一些选择。因此，我认为需要关注两个因素，一是关税及其相互作用，二是关税对经济的影响以及刺激措施的反向影响。
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